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网上玩的棋牌赌钱游戏|中信证券评腾讯业绩:调整后利润超市场预期

2020-01-11 15:15:33 来源:bbin娱乐场网站

网上玩的棋牌赌钱游戏|中信证券评腾讯业绩:调整后利润超市场预期

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腾讯2018Q4季收入、调整后净利润超出市场预期,但受其他收益项大幅下降影响,净利润(GAAP)不及市场预期。当前,游戏版号审批速度、广告货币化进程仍需密切关注,同时我们看好公司2019年利润率逐季改善可能。

腾讯于3月21日盘后公布了2018Q4及全年财务报告,当季营业收入、调整后净利润超出市场预期,但净利润(GAAP)不及预期。我们点评如下:

业绩表现:收入、调整后利润好于市场预期。

2018年收入3127亿元(同比+32%),增值业务、广告业务、其他业务分别为1766、581、780亿元。其中Q4收入849亿元(同比+28%,环比+5%),社交增值、网络广告、其他业务为437、170、242亿元。全年毛利率45.5%(同比-3.7pcts),运营利润率31.2%(同比-6.8pcts),公司Q4加强费用控制,当季运营费用率20.1%(环比-1.6pcts)。全年净利润(GAAP)787.2亿元(同比+10%),净利润(Non-GAAP)774.7亿元(同比+19%),Q4净利润(GAAP)142.3亿元(同比-32%,环比-39%),主要源于其他收益项绝对额大幅降低,净利润(Non-GAAP)197.3亿元(同比+13%,环比持平)。

用户&平台:微信用户稳健增长,QQ用户规模明显企稳。

在小程序、短视频等产品特性共同驱动下,截至2018年末,微信(含wechat)月活跃用户10.98亿(同比+11.0%),朋友圈日活跃用户数达7.5亿。2018年,微信小程序覆盖超过200个服务行业,用户日均日访问量同比+54%,中长尾小程序占日均总访问量的43%;年青化策略驱动下,QQ(mobile)月活跃6.99亿(同比+2.5%),其中21岁以下活跃用户同比+13%,经历2017H1的下跌后,用户规模在2018年明显企稳。 

增值业务:版号政策对游戏业务形成明显抑制。

游戏业务部分,受版号暂停带来产品供给抑制影响,2018年公司手机游戏业务收入778亿元(同比+24%),其中Q4为190亿元(同比+12%)。PC电脑游戏全年收入506亿元(同比-8%),Q4为112亿元(同比-13%),周期内PC游戏用户进一步向移动端迁移。Q4公司递延收入423.8亿元(环比+0.9%),显示版号政策约束下,公司较为谨慎、平滑的新游戏产品投放节奏;其他部分,截至2018年末,公司付费增值服务注册账户1.6亿(同比+19.1%),腾讯视频订阅用户数0.89亿(同比+58%),日活跃用户视频播放量同比+40%。

广告及其他:接替游戏成为营收增长主要动力。

公司全年广告业务收入581亿元(同比+44%),Q4收入170亿元(同比+38%)。社交广告全年收入398亿元(同比+55%),Q4收入118亿元(同比+44%)。媒体广告全年收入183亿元(同比+23%),Q4收入52亿元(同比+26%),其中视频广告收入全年同比+34%,Q4同比+21%。

其他业务部分,全年收入779.7亿元(同比+80%),Q4毛利率(23.1%)较Q3基本持平,显示公司开始逐步提升利润率关注。腾讯云2018年收入91亿元,约为同期阿里云体量的43%,Q4付费客户数同比增长1倍。金融业务,2018年微信支付日均交易总量超过10亿次,商业支付收入同比增长超过1倍,Q4月活跃商户同比增长超80%。截至2018年底,理财通用户数超过1亿,AUM超6000亿元。

后续关注:游戏版号审批速度、广告货币化进程、业务利润率改善等。

游戏版号审批已经自2018年底重启,但考虑到庞大积压量、当前批复速度&数量(每月约4批,每次80~100款)等因素,我们仍需紧密关注后续的游戏版号批复速度变化;随着公司广告业务组织架构逐步理顺,并考虑到当前公司广告收入占国内份额(15%左右)和用户时长份额(40%)极不匹配,我们中性预期未来三年公司广告收入CAGR有望维持35%以上。公司已从Q4开始加强成本&费用控制,往后看,广告业务运营效率逐季改善可期,版号重启亦有望使得游戏业务中自研游戏数量&收入占比逐季改善,其他业务项Q4毛利率已环比企稳,我们预期公司2019年利润率存在逐季改善可能。

风险因素:

游戏版号批复速度过慢风险;品牌广告主支出受经济不确定影响风险;新互联网产品&服务用户分流风险;组织架构调整不及预期风险等。

投资策略:

我们小幅调整公司2019/20年收入、净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测为3994/5049、903/1141、902/1149亿元,新增2021年收入、净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测为6222、1430、1424亿元,维持“买入”评级。预计游戏审批加快、广告货币化超预期等将构成公司短期股价走势催化剂。

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